保供政策疊加疫情沖擊只是碳通脹進(jìn)程中的一個(gè)小插曲，拉長(zhǎng)周期來看，碳中和背景下高耗能產(chǎn)能持續(xù)去化導(dǎo)致的碳通脹才剛剛開始。建議投資者重視復(fù)蘇階段“投資需求弱反彈、原料供給強(qiáng)約束”背景下的碳通脹交易機(jī)會(huì)，其中國(guó)內(nèi)定價(jià)的穩(wěn)增長(zhǎng)品種(煤炭、鋼鐵)有望同時(shí)受益于“基建鏈的現(xiàn)實(shí)”和“地產(chǎn)鏈的預(yù)期”。

　　摘要：

　　電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型帶來的能耗周期是長(zhǎng)期命題。

　　年初以來，火電供給相對(duì)疲弱，電力供需維持緊平衡態(tài)勢(shì)。風(fēng)電和光伏投資持續(xù)加碼，特高壓也進(jìn)入新一輪建設(shè)周期，體現(xiàn)了通過清潔能源轉(zhuǎn)型來緩解能耗約束的政策導(dǎo)向，但受限于新能源的不穩(wěn)定性和相關(guān)儲(chǔ)能技術(shù)的瓶頸，電力轉(zhuǎn)型的過程并未一蹴而就。因此我們看到火電投資也在大幅加碼，旨在通過火電靈活性改造來充當(dāng)調(diào)峰電源，保障能源安全的同時(shí)也意味著我們需要長(zhǎng)期與能耗周期共存。

　　低庫(kù)存、低產(chǎn)能背景下的供給約束不依賴強(qiáng)需求假設(shè)。

　　根據(jù)最新的庫(kù)存和產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)部分上游行業(yè)(如：煤炭、鋼鐵)正處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。在需求維持弱勢(shì)的假定下，也勢(shì)必會(huì)推升本來已處高位的產(chǎn)能利用率；一旦疫情好轉(zhuǎn)帶來需求修復(fù)，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，供給端的約束將再次回到我們的視野；

　　從外部環(huán)境來看，高油價(jià)本質(zhì)上是全球碳中和帶來的產(chǎn)能周期下行，而疫后全球經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)的彈性明顯強(qiáng)于供給端，從而導(dǎo)致原油供需的長(zhǎng)期錯(cuò)配。站在當(dāng)下，原油處于低庫(kù)存、低產(chǎn)能的大背景下，對(duì)應(yīng)的是 “補(bǔ)不動(dòng)”

　　的庫(kù)存和持續(xù)高位的油價(jià)，外部供給約束下，我國(guó)油氣產(chǎn)能利用率來到歷史高位，能源品價(jià)格受到進(jìn)一步支撐。

　　被疫情壓制的碳通脹一觸即發(fā)。

　　剔除基數(shù)效應(yīng)，我們發(fā)現(xiàn)即使在保供疊加需求走弱的背景下，多數(shù)商品價(jià)格(包括國(guó)內(nèi)定價(jià)的品種)從年初以來就已經(jīng)開始二次上沖，而本輪疫情導(dǎo)致的短期衰退環(huán)境也未能給碳通脹帶來大幅回調(diào)。因此，我們認(rèn)為保供政策疊加疫情沖擊只是碳通脹進(jìn)程中的一個(gè)小插曲，碳中和背景下高耗能產(chǎn)能持續(xù)去化導(dǎo)致的碳通脹才剛剛開始，而不是已經(jīng)結(jié)束；？ 站在當(dāng)下，我們看到隨著疫情緩解和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的提速，基建鏈的需求端彈性正在兌現(xiàn)并逐步加強(qiáng)，這必然進(jìn)一步推升其上游鏈條的供給壓力和價(jià)格彈性；同時(shí)我們認(rèn)為地產(chǎn)因城施策角度的政策趨松會(huì)進(jìn)入到新的加速期。

　　因此，建議投資者重視疫后復(fù)蘇階段“投資需求弱反彈、原料供給強(qiáng)約束”

　　背景下的碳通脹交易機(jī)會(huì)，其中國(guó)內(nèi)定價(jià)的穩(wěn)增長(zhǎng)品種(煤炭、鋼鐵)有望同時(shí)受益于“基建鏈的現(xiàn)實(shí)”和“地產(chǎn)鏈的預(yù)期”。