投資當(dāng)月增速略有回落，總體向上勢頭仍未改變。累計(jì)增速仍維持26%以上，房地產(chǎn)投資維持在近年最高，新開工投資處于上升趨勢中，新增固定資產(chǎn)投資維持旺盛狀態(tài)，需求的動力仍在。機(jī)械行業(yè)投資維持高增長，銷售增長和利潤率水平處于較好狀態(tài)，前景依然樂觀，預(yù)計(jì)需求景氣將在調(diào)控政策的壓制下得以延長。尤其是工程機(jī)械所在的專用設(shè)備行業(yè)。      
    細(xì)分行業(yè)金屬船舶、建筑工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、石油鉆采設(shè)備、冶金設(shè)備和金屬切削機(jī)床利潤增速最快；建筑工程機(jī)械、船舶、鐵路設(shè)備、冶金設(shè)備、金屬切削機(jī)床利潤率改善幅度最大；金切機(jī)床、空調(diào)制冷設(shè)備、紡織設(shè)備、閥門、模具等行業(yè)的景氣回升態(tài)勢明顯，值得重點(diǎn)關(guān)注。      
    近期選股，行業(yè)景氣的季節(jié)性，振興政策、高鐵、資產(chǎn)注入與重組、股權(quán)激勵等事件預(yù)期是主要考慮因素。下半年業(yè)績貢獻(xiàn)較高的行業(yè)和公司將有不錯表現(xiàn)。振興裝備制造業(yè)政策效果將逐漸顯現(xiàn)。高鐵路線開工值得關(guān)注。邊際類公司的值得進(jìn)一步挖掘。..工程機(jī)械的景氣并非線性，景氣期增長往往超出大家預(yù)期，房地產(chǎn)和基建的需求是個時代的概念。幾家公司中報(bào)均處于預(yù)期之上，近期受調(diào)控影響并不明顯。堅(jiān)定配置龍頭中聯(lián)重科、安徽合力、三一重工和柳工。      
    近期船價(jià)維持高位，新訂單量大幅增長，主要企業(yè)訂單飽滿，行業(yè)景氣仍處于高漲狀態(tài)。國內(nèi)造船業(yè)近期受全球造船業(yè)的景氣影響為主，未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的貢獻(xiàn)會加大，尤其是在全球景氣回落后。國內(nèi)造船效率相對日韓有很大提升空間，未來幾年將逐漸顯現(xiàn)，堅(jiān)定持有中國船舶、廣船國際。      
    金切機(jī)床的景氣從06年底進(jìn)入加速上升期。從全球機(jī)械制造業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移角度看，機(jī)床的景氣剛剛開始。行業(yè)進(jìn)口替代的空間巨大，近期政策值得期待。建議增持秦川發(fā)展、昆明機(jī)床、沈陽機(jī)床。      
    1.宏觀需求環(huán)境一般，行業(yè)投資高景氣      
    固定資產(chǎn)投資當(dāng)月增速開始呈現(xiàn)回落勢頭，但總體向上勢頭仍未改變?；蛟S是因?yàn)橥顿Y本身的季節(jié)性，或許是因?yàn)檎{(diào)控，從過去幾年的數(shù)據(jù)看，六月份以后的投資增速都會出現(xiàn)短暫的回落。今年在高頻率的緊縮政策下，這種回落也是我們預(yù)期當(dāng)中。最新的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資七月增速已經(jīng)開始下探，與投資高度相關(guān)的水泥產(chǎn)量增速也有下探的跡象，工業(yè)增加值增速也從頂端回落，宏觀需求環(huán)境不如上半年。  
    不過，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速仍維持26%以上，房地產(chǎn)投資增速還維持在近幾年最高水平，新開工投資也處于上升趨勢中，新增固定資產(chǎn)投資維持旺盛狀態(tài)，需求的動力仍在。近期政府再次加息、調(diào)準(zhǔn)備金，并發(fā)行特別國債，政策力度較大，后續(xù)的緊縮政策預(yù)期應(yīng)當(dāng)是逐漸減弱的。從更大的視角看，美國經(jīng)濟(jì)景氣下降、人民幣升值帶來的外需不利，只能從投資和內(nèi)需去彌補(bǔ)，所以政府不會讓投資增速過快下降，整個政策的主要目標(biāo)應(yīng)該是流動性。所以，宏觀背景很難出現(xiàn)趨勢性的變化。  
    行業(yè)投資增速維持較高水平，前景依然樂觀。從過去幾年的數(shù)據(jù)看，行業(yè)投資是下一階段行業(yè)景氣的重要先行指標(biāo)。今年前幾個月，通用設(shè)備行業(yè)投資結(jié)束前幾年的下滑勢頭，增速逐月回升；專用設(shè)備行業(yè)投資增速高于06年度水平；交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)投資增速溫和回升。從當(dāng)月情況看，上述三個行業(yè)投資增速均處于近幾年較好狀態(tài)，并處于上升趨勢中。細(xì)分行業(yè)投資的高增長預(yù)示著行業(yè)前景依然樂觀，需求景氣將在調(diào)控政策的壓制下得以延長。     
    2.細(xì)分行業(yè)處于高景氣狀態(tài)     
    上半年通用和專用機(jī)械兩個細(xì)分行業(yè)仍處于高景氣狀態(tài)。通用設(shè)備維持32%左右的銷售增長速度，利潤率趨于穩(wěn)定；專用設(shè)備銷售基本維持去年景氣水平，在30%以上，毛利率大幅度提升1.5個百分點(diǎn)以上，帶動利潤增長近70%。良好的銷售增長和利潤率水平反映整個行業(yè)仍處于高景氣狀態(tài)，尤其是以工程機(jī)械為代表的專用機(jī)械設(shè)備行業(yè)。      
    重點(diǎn)觀察的18個小行業(yè)收入和利潤增長情況普遍較好。它們分屬通用、專用或交通運(yùn)輸設(shè)備，其中收入增長超過其所屬細(xì)分行業(yè)的是石油鉆采、建筑工程機(jī)械、金屬船舶、液壓和氣動機(jī)械、齒輪傳動和驅(qū)動部件、閥門和旋塞、緊固件彈簧、泵及真空設(shè)備。利潤增長超過其所屬細(xì)分行業(yè)的是金屬船舶、鐵路運(yùn)輸設(shè)備、石油鉆采、建筑工程機(jī)械、金切機(jī)床、冶金專用設(shè)備、泵及真空設(shè)備、制冷空調(diào)設(shè)備、閥門和旋塞、齒輪傳動和驅(qū)動部件、起重設(shè)備、液壓和氣動機(jī)械，值得關(guān)注。其中金屬船舶、建筑工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、石油鉆采設(shè)備、冶金設(shè)備和金屬切削機(jī)床的利潤增速最為顯著，都在70%以上。         
    建筑工程機(jī)械、石油鉆采設(shè)備、液壓和氣動機(jī)械、模具制造業(yè)這4個小行業(yè)的利潤率最高；建筑工程機(jī)械、船舶、鐵路設(shè)備、冶金設(shè)備、金屬切削機(jī)床這幾個小行業(yè)利潤率改善幅度最大。    
    我們根據(jù)這些細(xì)分行業(yè)的銷售增長率和利潤率改善幅度做了散點(diǎn)圖，相關(guān)行業(yè)在圖中相對位置的變化顯示出不同細(xì)分行業(yè)的景氣變動狀況。工程機(jī)械的景氣變動可以從06年和05年的對比中清晰的看出。對比07年中和06年的散點(diǎn)圖，我們發(fā)現(xiàn)金切機(jī)床、空調(diào)制冷設(shè)備、紡織設(shè)備、閥門、模具等行業(yè)的景氣回升態(tài)勢，值得重點(diǎn)關(guān)注。     
    3.行業(yè)投資策略：     
    我們延續(xù)中期策略中從行業(yè)景氣周期、產(chǎn)品生命周期、估值、事件預(yù)期，以及邊際類公司五個角度的選股思路。行業(yè)景氣的季節(jié)性，振興政策、高鐵、資產(chǎn)注入與重組、股權(quán)激勵等事件預(yù)期將是主要考慮因素。未來我們還會加大對邊際類公司的挖掘力度。     
    3.1.下半年業(yè)績貢獻(xiàn)較高的行業(yè)和公司將有不錯表現(xiàn)：     
    在估值并無優(yōu)勢的情況下，只能看那個業(yè)績最可能超預(yù)期，選擇業(yè)績季節(jié)性趨強(qiáng)的行業(yè)。機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)公司目前的估值水平與整個工業(yè)板塊43倍的估值水平基本一致，沒有事件預(yù)期的公司普遍略低。從國際同類公司角度看，估值是偏高的，提升空間較小，未來只能看那個業(yè)績最可能超預(yù)期。     
    從行業(yè)角度看，很多機(jī)械細(xì)分行業(yè)有較強(qiáng)的季節(jié)性，下半年業(yè)績貢獻(xiàn)較高的行業(yè)業(yè)績超預(yù)期的可能最大，主要是機(jī)床、船舶類公司。 
 3.2.振興裝備制造業(yè)政策影響深遠(yuǎn)，效果將逐漸顯現(xiàn)：     
    振興政策的影響將遠(yuǎn)超口號層面，鼓勵采用國產(chǎn)設(shè)備的一系列政策將大幅帶動國產(chǎn)設(shè)備的需求，從而帶來國內(nèi)制造業(yè)的全面升級和長期競爭力持續(xù)提升。目前已經(jīng)出臺國產(chǎn)設(shè)備40%抵免所得稅、東北和中西部生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型轉(zhuǎn)變、進(jìn)口整機(jī)和零部件關(guān)稅等一系列政策，都在按《振興裝備制造業(yè)的若干意見》逐步實(shí)施，細(xì)化的政策正在逐漸出臺。振興重點(diǎn)之一的紡織機(jī)械領(lǐng)域里已經(jīng)有關(guān)于自動絡(luò)筒機(jī)和噴氣織機(jī)的關(guān)稅扶持政策出臺，后續(xù)的機(jī)床、煤炭機(jī)械、船舶、飛機(jī)等領(lǐng)域也會有類似的細(xì)化政策出臺，并且預(yù)計(jì)紡織機(jī)械還會有更多的產(chǎn)品享受扶持政策。     
    3.3.高速鐵路新線開工值得關(guān)注：      
    經(jīng)常坐火車的人會發(fā)現(xiàn)，動車組正在成為潮流，大幅提升火車出行的效率和舒適程度，預(yù)計(jì)全國的推廣只是時間問題。按照規(guī)劃，從2006年到2010年，中國將投資12500億元人民幣，建設(shè)17000公里鐵路線，5457公里的高速鐵路網(wǎng)絡(luò)(四縱四橫三個城際)，07年至少應(yīng)該有京滬、京石、石武三個分段開工，其他幾個分段處于建設(shè)期。高鐵尤其是京滬段的全面開工，將大幅增加對工程機(jī)械的需求，帶來板塊性熱點(diǎn)，值得關(guān)注。      
    4.機(jī)械行業(yè)“金三角”      
    4.1.工程機(jī)械行業(yè)：周期行業(yè)景氣并非線性      
    從07年頭5個月的數(shù)據(jù)看，工程機(jī)械行業(yè)繼續(xù)維持高景氣狀態(tài)。行業(yè)收入增長48%，凈利潤增長174%，利潤率提升5.4個百分點(diǎn)，行業(yè)頭5個月的利潤總額已經(jīng)超過去年全年的利潤總額。細(xì)分產(chǎn)品工程起重機(jī)、挖掘機(jī)、叉車、平地機(jī)增長速度最快，裝載機(jī)、推土機(jī)增長超出預(yù)期，壓路機(jī)的增速開始回升。出口逐漸成為傳統(tǒng)產(chǎn)品的主要增長點(diǎn)，增速維持甚至超越去年水平。從中報(bào)看，出口占比以徐工科技、安徽合力、常林股份三家最高，與市場普遍感覺略有差異。      
    從工程機(jī)械這兩年的發(fā)展軌跡看，行業(yè)的景氣并非線性，景氣期的增長往往超出企業(yè)自己預(yù)期，更超乎資本市場想像。我們越來越感覺，在中國城市化高速發(fā)展期，房地產(chǎn)和基建的需求是個時代的概念，上升趨勢不可扭轉(zhuǎn)，即便是像2004年那樣的調(diào)控也只是短暫的減緩，就是結(jié)束也會是個漸進(jìn)的過程。如果看好這個大的趨勢，對工程機(jī)械的購買和持有就不會有太大的問題。     
    重點(diǎn)關(guān)注的幾家公司中報(bào)均處于預(yù)期之上。從近期調(diào)研的情況看，過去的兩個月，銷售環(huán)比受淡季影響略有下降，不過同比仍維持很高水平，受調(diào)控影響并不明顯。     
    對行業(yè)我們?nèi)匀痪S持增持評級，建議重點(diǎn)配置龍頭公司中聯(lián)重科、安徽合力、三一重工和柳工。     
    中聯(lián)重科：主打產(chǎn)品起重機(jī)、泵車高增長，毛利提升；出口超預(yù)期；預(yù)收賬款高增預(yù)示銷售前景樂觀，考慮到未來管理層對經(jīng)營管理的持續(xù)改進(jìn)，建議長期增持。我們對07-08年業(yè)績預(yù)測為1.25、1.64元，考慮到行業(yè)景氣和管理層持股后的經(jīng)營管理改進(jìn)，近幾年公司業(yè)績都將維持高增，維持增持評級！      
    安徽合力：中報(bào)符合并略超預(yù)期，銷售火爆，產(chǎn)能再度緊張，毛利雖降但非常態(tài)。    
機(jī)構(gòu)認(rèn)同度非常高，由于成長確定性和持續(xù)性較好，受調(diào)控影響小，逐漸成為二線藍(lán)籌典型代表。預(yù)計(jì)公司07-08年EPS0.96、1.25元，建議給予高于行業(yè)平均水平的估值，并增持。       
    三一重工：行業(yè)景氣、收入確認(rèn)政策變更使公司收入大幅增長，毛利率大幅提升。下半年和明年旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)并表，保證增長持續(xù)性。按最新股本，07-09年業(yè)績預(yù)計(jì)分別為1.5、1.91、2.38。考慮到后續(xù)注入預(yù)期以及行業(yè)增長態(tài)勢和公司龍頭地位，維持增持評級。       
    柳工：出口已經(jīng)成為拉動裝載機(jī)產(chǎn)品的增長的主要動力之一，值得重點(diǎn)關(guān)注；挖掘機(jī)行業(yè)火爆，公司生產(chǎn)批量上升后，毛利大幅提升。預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為1.17、1.45、1.7元，維持增持評級。
4.2.船舶：造船效率提升打開后續(xù)增長空間      
    上半年，造船仍然是最賺錢的細(xì)分行業(yè)。行業(yè)銷售增長56％，利潤增185.6%，利潤率水平從3.35%上升到6.05%，整個行業(yè)都在享受業(yè)績飛翔。船價(jià)維持高位，新訂單量大幅增長，主要企業(yè)訂單飽滿，行業(yè)景氣仍處于高漲狀態(tài)。      
    由于目前全球主要造船企業(yè)產(chǎn)能普遍緊張，主要造船國韓國、中國幣值升值，新船價(jià)格繼續(xù)上漲，散貨船相對年初低價(jià)已經(jīng)上漲了20%－30%，油船上漲幅度相對溫和，普遍在10%以下，成品油船相對較少不到5%。不同船型訂單時間階梯明顯，近期散貨船訂單旺盛，2010以后的新訂單以集裝箱船為主。       
    國內(nèi)造船行業(yè)目前的景氣主要是受全球造船業(yè)景氣和國際造船業(yè)轉(zhuǎn)移兩股力量的推動。韓國企業(yè)上半年的新船承接量增長也在50%以上，占全球比例仍超過中國，全球造船業(yè)的景氣仍是中國訂單大幅增長的主要原因。不過，隨著國內(nèi)造船效率的提高和新產(chǎn)能的投產(chǎn)，國際競爭優(yōu)勢會進(jìn)一步顯現(xiàn)，各項(xiàng)指標(biāo)占全球市場的份額會繼續(xù)上升。國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對國內(nèi)造船業(yè)增長的貢獻(xiàn)加大，日韓企業(yè)已經(jīng)普遍感受到巨大壓力。尤其是在全球行業(yè)景氣回落后，這種趨勢會更加明顯，中國造船業(yè)的景氣會長于日韓。2006年世界十大造船集團(tuán)中，兩家中國企業(yè)榜上有名，中國船舶工業(yè)集團(tuán)和中國船舶重工集團(tuán)分別排名第二和第九位。      
    對于造船企業(yè)，在產(chǎn)能擴(kuò)張之外，造船效率提升以及之后新插船的高價(jià)格也是業(yè)績大幅增長的主要來源。國內(nèi)造船企業(yè)效率相對日韓有很大提升空間，這種追趕將在未來幾年內(nèi)逐漸顯現(xiàn)出來。雖然兩家公司估值較高，仍然建議繼續(xù)持有中國船舶、廣船國際。      
    振華港機(jī)：公司增發(fā)已獲證監(jiān)會通過，融資將用于建設(shè)長興島陸域的三個項(xiàng)目和南通的齒輪箱項(xiàng)目，預(yù)計(jì)明年年初公司的產(chǎn)能緊張狀況將開始改善。新業(yè)務(wù)海上重型和鋼結(jié)構(gòu)近期開拓力度也較為顯著，為公司未來幾年業(yè)績增長提供保證，維持謹(jǐn)慎增持評級。       
    中集集團(tuán)：隨著集裝箱船運(yùn)力過剩情況的改善，我們預(yù)計(jì)公司的集裝箱業(yè)務(wù)的盈利狀況在未來兩年可望因此有所改善，近期是該業(yè)務(wù)最壞的階段。半掛車業(yè)務(wù)上半年出口的比重下降，原材料價(jià)格上漲，整體毛利不如去年，不過，該業(yè)務(wù)國內(nèi)整合的力度較大，效益逐漸顯現(xiàn)?？傮w看，公司收入增長較快，業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整期，外延擴(kuò)張的步伐不斷，盈利情況轉(zhuǎn)好值得期待，維持增持評級。 
    4.3.機(jī)床：景氣剛開始啟動頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)       
    金切機(jī)床的運(yùn)行狀況與我們前期報(bào)告判斷一致，行業(yè)景氣從06年底進(jìn)入加速上升期。該行業(yè)景氣落后于其他機(jī)械細(xì)分行業(yè)，下游行業(yè)06年開始的景氣逐漸對機(jī)床產(chǎn)生正向影響。行業(yè)頭五個月銷售增長30%左右，利潤增長近70%，行業(yè)利潤率從去年同期的3.94%提升到5.2%。表現(xiàn)相當(dāng)不錯，與造船和工程機(jī)械一起構(gòu)成機(jī)械行業(yè)“金三角”。       
    由于機(jī)床是汽車、工程機(jī)械、重工、船舶、軍工、零部件等眾多行業(yè)的上游，下游這些行業(yè)的景氣，最終將會傳導(dǎo)至對機(jī)床的需求。如果看好中國的裝備制造業(yè)，看好國內(nèi)制造業(yè)升級，以及全球制造業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，機(jī)床的景氣將只是一個開始。進(jìn)口替代的空間巨大，振興裝備政策重點(diǎn)領(lǐng)域。去年全?30美元的機(jī)床消費(fèi)，一半以上源自進(jìn)口，機(jī)床行業(yè)貿(mào)易逆差在60億美元以上?？紤]到該行業(yè)的突出的戰(zhàn)略地位以及對進(jìn)口的依賴狀況，國家的振興政策相繼出臺，未來一段時間，細(xì)化的對整機(jī)關(guān)稅和零部件關(guān)稅的細(xì)化政策值得期待。機(jī)床行業(yè)的增長處于加速期，景氣的長期性較好，周期性較小，建議增持三家主要上市公司昆明機(jī)床、秦川發(fā)展、沈陽機(jī)床。       
    秦川發(fā)展：公司中報(bào)收入實(shí)際增長40%，主營利潤實(shí)際增長47.5%。即便剔除增持稅影響，上半年的凈利潤增長也接近40%，在產(chǎn)能如此緊張的狀況下，秦川經(jīng)營表現(xiàn)相當(dāng)令人滿意，可望改變?nèi)ツ陿I(yè)績低于預(yù)期的市場形象。行業(yè)高景氣，公司預(yù)收賬款增幅高達(dá)80%，全年和明年的業(yè)績值得期待。預(yù)計(jì)公司07-08年EPS分別為0.36、0.55，多個角度考慮都值得增持。