華魯恒升公告其控股股東山東華魯恒升集團(tuán)有限公司董事會(huì)審議通過了關(guān)于控股子公司——山東華魯恒升集團(tuán)德州熱電有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“熱電公司”）擬轉(zhuǎn)讓生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債的議案。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方案已報(bào)上級(jí)主管部門辦理相關(guān)手續(xù)。

      華魯恒升生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中需要從熱電公司采購(gòu)蒸汽產(chǎn)品，每年的關(guān)聯(lián)交易達(dá)到5億元左右，公司認(rèn)為熱電公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)將給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來一定的不確定性，特此公告。本次公告中并沒有明確收購(gòu)方和價(jià)格等信息，我們認(rèn)為由于集團(tuán)熱電主要供應(yīng)華魯恒升使用，華魯恒升上市公司收購(gòu)集團(tuán)相關(guān)熱電資產(chǎn)的可能性很大。

      收購(gòu)集團(tuán)熱電資產(chǎn)有利于減少關(guān)聯(lián)交易，降低公司的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)

      華魯恒升集團(tuán)德州熱電公司現(xiàn)有年發(fā)電能力20萬(wàn)千瓦，蒸汽供熱能力1300萬(wàn)GJ。蒸汽主要供給華魯恒升的生產(chǎn)裝置和德州市西部地區(qū)作為民用供熱。蒸汽價(jià)格經(jīng)過去年8月底上調(diào)后為53.33元/GJ(約160元/噸)。

      華魯恒升的生產(chǎn)裝置最初設(shè)計(jì)中為了降低電力消耗，大量設(shè)備采用蒸汽驅(qū)動(dòng)，蒸汽成本占比較大，帶來每年5億多的關(guān)聯(lián)交易。去年因?yàn)槊簝r(jià)壓力，集團(tuán)蒸汽價(jià)格連續(xù)上調(diào)還受到了市場(chǎng)的質(zhì)疑，我們認(rèn)為上市公司如果能夠收購(gòu)集團(tuán)的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，有利于改善治理，同時(shí)從經(jīng)營(yíng)上來講，能夠降低原材料波動(dòng)，進(jìn)一步提升成本競(jìng)爭(zhēng)力。

      隨著2009年以來煤價(jià)的下跌，本身熱電廠的蒸汽價(jià)格也面臨下調(diào)，在我們對(duì)華魯恒升的盈利預(yù)測(cè)中已經(jīng)考慮了蒸汽價(jià)格的下調(diào)。以目前的蒸汽價(jià)格，我們估計(jì)熱電資產(chǎn)的全年盈利將達(dá)到1.5～2.0億元左右，如果考慮到蒸汽價(jià)格應(yīng)該的下調(diào)，我們認(rèn)為收購(gòu)后對(duì)華魯恒升的盈利增厚在8000萬(wàn)元左右，我們認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格應(yīng)該在凈資產(chǎn)左右，考慮資金成本，對(duì)EPS增厚在0.1元左右。

      經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)

      華魯恒升本身經(jīng)營(yíng)風(fēng)格比較穩(wěn)健，煤氣化帶來的成本優(yōu)勢(shì)明顯，目前尿素整體價(jià)格穩(wěn)定在1900元/噸左右，DMF開工率也在80％以上，價(jià)格略有回升至5200元/噸，醋酸相對(duì)低迷，公司尚未正式投料。

      我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，可能的收購(gòu)有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”。